一、周期與成長共振，LED 應用持續滲透

1.1 從長周期維度，LED 由“海茲定律”驅動成長

LED 產業類似于半導體摩爾定律的法則，我們稱之為海茲定律(Haitzs Law)。在海茲定律的驅動下，LED 單?芯片?成本不斷下降，亮度不斷提升，長周期帶動了 LED 產業的應用滲透。海茲博士曾在 2003 年，對從 1965 年第一只商業化 LED 到 2003 年 LED 的產業數據進行分析后發現，每 18 - 24 個月 LED 亮度約可提升一倍。因而總結出 LED 領域的“摩爾定律”，即著名的“海茲定律”：每經過 10 年，LED 輸出流明則提升 20 倍，而 LED 的成本價格將降至現有的 1/10。

依循這個定律，LED 的應用市場不斷拓展，從工業用、車用、手機、電視到照明，其市場規模正處于大幅的成長中。與半導體產業的發展類似，LED 產業的蓬勃發展，除 LED 本身的技術進步，也離不開產業鏈配套的成熟及應用的不斷創新。從其產業發展歷史來看，主要包括四個階段。

2000 年前，技術發展初入探索期

2000-2008 年，LED 進入第一個黃金時期，技術提升

2008-2014 年，LED 重心由臺灣慢慢轉移到中國大陸

2014 年到現在，大陸企業活躍，對海茲定律的貢獻以降低成本為主

2015 年可能是 LED 行業?最低谷的一年，因為大陸企業的非理性殺價競爭，導致許多企業幾乎都要放棄退出，14 年科銳宣布 303 流明瓦技術發布之后，歐美日韓臺灣企業在產業內就少有聲音了。但大陸企業活躍許多，封裝企業加快擴產和并購，國內不少一線封裝企業通過重組，實現規模化，逐步縮小和國際大廠技術和品質的差 距。例如金沙江對 Lumileds 成功收購，鴻利光電對互聯網和車聯網的產業延伸，瑞豐光電同向產業的整合，國星光電芯片端的延伸，再加上封裝大廠木林森、鴻利光電和兆馳股份擴產計劃。大陸企業在 15 年前后通過犧牲利潤的方式來延長海茲定律，并隨后加速了 LED 照明、封裝、芯片產業的洗牌與整合。同時中國十二五計劃已經告一段落，十三五規劃不再投入 LED 行業補貼，少了政府支持，國內 LED 行業將會進一步的整合，競爭格局也將逐步優化。

1.2 從短周期波動，LED 由市場供需博弈決定

雖然長維度，LED 的應用滲透來自技術的進步與成本的下降，呈現出一定的成長性。但以 3-5 年為一個時間節點來看，LED 又表現出較為明顯的周期性，行業景氣度由供需博弈決定。回顧 2009 年至今，LED 芯片行業大致以 4 年左右為一個周期，每輪周期中行業盈利水準與庫存以及 LED 指數的走勢密切相關。其中庫存拐點往往領先盈利拐點一個季度，盈利拐點與指數拐點幾乎同步，若庫存水位不再上升，LED 指數基本確認底部區域。

首輪周期（2009~2012）：在 2009 年~2010 年，?背光源?市場需求上升，國內出現了 LED 產業快速集中投資的局面。前期投資過熱形成的產能，在 2011 年下半年至 2012 年上半年集中釋放，令 LED 芯片價格持續下跌。

第二輪周期（2013~2016）：2013~2014 年，LED 背光應用市場逐漸飽和，LED 通用照明應用市場滲透比重持續提升，由 29%提升至 34%，增加的需求消耗掉以前過剩的產能，其中汽車照明應用占比為 9%。照明應用成為全球 LED 應用新一波高速增長的動力。2015 年隨著 MOCVD 產能利用率高達 70%和開機率高達 85%，使得 LED芯片產能大增，供過于求，芯片行業開始下行周期，價格下降。

第三輪周期（2016~2020）：在 2016 下半年，由于小間距市場的需求爆發，疊加國內 LED 照明產品市場滲透率增加 10 個百分點達到 42%，芯片行業漸漸迎來新一輪上行周期。短期的供需錯配導致產品價格持續走高，隨后國內 LED 芯片龍頭和新進者，開始進行投資擴產，經過大約一年的擴產周期，在 2017 年底產能大約陸續的完成釋放，17Q4 起再次進入下行周期。隨后，受到全球宏觀經濟下滑，和中美貿易戰的影響，18 年下游 LED 照明市場需求持續疲弱。18 年 LED 芯片價格因此大幅度下降，部分小廠商芯片價格已低至現金成本線。

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